Strategy’den tüm sektöre yayılan model artık işlemiyor mu?
Eskiden kurumsal yazılım şirketi olarak faaliyet gösteren MicroStrategy, 2020’de nakit rezervlerini Bitcoin’e çevirmeye başlayarak fiilen bir Bitcoin hazine şirketine dönüştü. Her şey, Michael Saylor’ın o dönemki kazanç çağrılarında “nakit tutmak yerine Bitcoin ve altın gibi alternatif varlıklara yönelme” planını duyurmasıyla başladı.
Bugün gelinen noktada şirket yeniden markalaşarak Strategy adını aldı ve hem portföyünde hem de hisse performansında kayda değer kazançlar elde etti. Strategy’nin Bitcoin alım stratejisi, Japonya’da Metaplanet, ABD’de Semler Scientific ve Kanada’da DeFi Technologies gibi şirketlere de ilham verdi.
Ancak Financial Times’ın son haberi, Saylor’ın yarattığı modelin giderek daha kırılgan hale geldiğini gösteriyor. Kripto hazine şirketleri artık hisse geri alımlarını desteklemek için borçlanmaya gidiyor.
Çatlaklar büyüyor: Şirketler, geri alım programlarına yöneldi
K33 Research’e göre, halka açık Bitcoin hazinesi bulunan şirketlerin dörtte biri artık net varlık değeri (NAV) altında işlem görüyor. Capriole Investments’a göre de bunların üçte biri, sahip oldukları kripto varlıkların değerinin altında işlem görüyor.
*Hisse fiyatı, şirketin sahip olduğu kripto varlıkların değerinin altına düşerse (iskonto durumu) döngü bozuluyor. Şirket, yeni hisse satarak fon toplayamıyor. Bilanço kırgınlaşırken, geri alımlar borçla finanse edilmeye başlanıyor.*
İşte bu sebeple hisse fiyatlarındaki düşüş, en az yedi kripto hazine şirketini geri alım programına yöneltti. Ancak bunun kısa vadede hisse fiyatını desteklese de, borçla finanse edildiğinde bilançolarda kırılganlık yaratma riski var. Model yalnızca hisse fiyatı “NAV üzerinde primli” işlem gördüğünde işe yarıyor; prim eriyip NAV iskontosuna dönüştüğünde ise döngü tersine çevriliyor.
Strategy gibi devler hala primli kalsa da genel ortalamaya bakıldığında Nisan’da 3,76 iken şimdi 2,8’e gerilemiş durumda. Ayrıca, şirketlerin Bitcoin birikim hızı da son dönemde yavaşlamış görünüyor.
Eylül’de günlük artış 1.428 Bitcoin’e geriledi ve son ayların en düşük seviyesine ulaştı. Bitcoin hazine modelini geliştiren Strategy bile eskiye oranla biraz daha düşük miktarda Bitcoin alıyor.
Borçla zaman kazanma yarışı: Ne kadar sürdürülebilir?
Hisse geri alımlarına bakıldığında, ETHZilla bu bozulmaya verilecek en çarpıcı örneklerden biri. Daha önce 180 Life Sciences adıyla bilinen şirket, markasını değiştirip Ether alımına yöneldi, ancak hisseleri Ağustos’taki zirveden %76 değer kaybetti.
Son dönemde ise şirket, 250 milyon dolarlık hisse geri alımı için Cumberland DRW’den 80 milyon dolar borç aldı. ETHZilla CEO’su McAndrew Rudisill, bu hamleyi “sermayenin katma değerli kullanımı” olarak savunsa da analistler bilançonun daha da kırılganlaştığını söylüyorlar.
Benzer şekilde, Temmuz’da Bitcoin’e geçen Teksas merkezli Empery Digital, hisse geri alımı için 85 milyon dolarlık borç topladı. SharpLink Gaming ve Ton Strategy de milyar dolarlık geri alım programları açıkladı. Japonya’dan Metaplanet ise değerlemesinin daha da düşmesi halinde bu sürece katılabileceğini duyurdu.
Kaiko analisti Adam Morgan McCarthy, Financial Times’a yaptığı açıklamada konuya ilişkin “Bu birkaç şirket için ölüm çığlığı gibi görünüyor. Şirketler token almak için değil, zaman satın almak için borçlanıyor.” değerlendirmesinde bulundu. Birçok analist de benzer görüşte ve Strategy’nin Bitcoin modelinin son dönemde daha küçük şirketler için sürdürülebilir olup olmadığını sorguluyorlar.
