Bitcoin’in 58.000 dolar seviyelerine kadar gerilemesiyle birlikte piyasanın odağı yeniden Strategy’ye kaydı. Michael Saylor’ın şirketi Strategy’nin ana hissesi MSTR baskı altında kalırken, Bitcoin alımlarını finanse etmek için kullanılan STRC imtiyazlı hissesi en düşük seviyeye geriledi.
Piyasada ise kritik bir soru yeniden öne çıkıyor. “Strategy bu baskıdan nasıl çıkacak? Hisse mi satacak, Bitcoin mi satacak, yoksa STRC’yi ayakta tutmak için temettü silahını mı kullanacak?“
Bitcoin’deki düşüş yalnızca Strategy hisselerindeki gerilemeye bağlı olmasa da, en büyük hazine şirketi olarak büyük bir etkisi var. Piyasada güçlü dolar, faiz beklentileri, zayıflayan risk iştahı ve teknoloji hisselerindeki satış gibi daha geniş baskılar ile Strategy’de yaşanan düşüş Bitcoin’i de vuruyor.
STRC nominal değerin altına geriledi
Strategy’nin STRC imtiyazlı hissesi 76 dolar seviyelerine kadar gerileyerek 100 dolarlık nominal değerinin yaklaşık %25 altına indi. Buradaki ana mesele fiyatın düşmesinden çok, STRC’nin tasarlanma biçimi. STRC, hisse başına 100 dolar nominal değer üzerinden %11,5 temettü ödeyen sürekli bir imtiyazlı hisse olarak kurgulandı. Yani bu enstrümanın piyasa tarafından 100 dolara yakın fiyatlanması bekleniyordu.
Çünkü STRC 100 dolara yakın kaldığında şirket STRC ihraç ederek sermaye topluyor, bu sermayeyle Bitcoin alıyor ve böylece Bitcoin başına hisse değerini artırmaya çalışıyor. Fakat STRC 100 doların çok altına indiğinde denklem tersine dönüyor. Yeni STRC ihracı daha pahalı hale geliyor. Piyasa Strategy’den daha yüksek getiri talep ediyor. Bu da şirketin sermaye toplama maliyetini artırıyor ve Bitcoin alım gücünü zayıflatıyor.
Yani; STRC düştükçe Strategy’nin Bitcoin alma kapasitesi azalıyor.
Bu noktada asıl risk, Strategy’nin batacak olması değil. Şirketin elinde hala ciddi miktarda Bitcoin bulunuyor ve temettü ödemeleri için dolar rezervi mevcut. Ancak sorun şu: STRC’yi ayakta tutmak artık daha maliyetli ve şirket bu krizden kurtulmak için Bitcoin satışlarına devam mı edecek?
Bilindiği üzere şirket, piyasayı alıştırmak için geçtiğimiz ay 32 Bitcoin satmıştı.
Peki Bitcoin satmadan,
Strategy temettüleri ödemek için ne yapacak?
İlk seçenek, STRC temettüsünü artırarak hisseyi yeniden 100 dolara yaklaştırmaya çalışmak. Bu, teorik olarak en doğal hamle. STRC 95 doların altında kaldıkça Strategy’nin temettü oranını artırarak yatırımcıyı yeniden cezbetmesi beklenebilir. Ancak burada da ciddi bir sorun var. Temettü yükseldikçe şirketin nakit yükü daha da artıyor. Yani STRC’yi kurtarmak için kullanılan çözüm, Strategy’nin bilançosuna yeni bir baskı olarak geri dönüyor.
İkinci seçenek, yeni STRC ihracını yavaşlatmak ya da tamamen durdurmak. Ancak bu da Strategy için başka bir sorun yaratıyor. Çünkü STRC, şirketin Bitcoin alımlarını finanse etmek için kullandığı araçlardan biri. Eğer bu kanal tıkanırsa, Strategy’nin eskisi kadar agresif Bitcoin alması zorlaşır.
Üçüncü seçenek, MSTR hissesi satmak. Strategy daha önce de ana hissesi üzerinden sermaye topladı ve bu sermayeyi Bitcoin alımlarında kullandı. Fakat MSTR fiyatı düşük seviyelere indikçe bu yöntem de daha problemli hale geliyor. Çünkü düşük fiyattan hisse satmak mevcut hissedarlar için sulanma riski yaratıyor.
Dördüncü seçenek, dolar rezervini kullanmak. Strategy’nin elindeki nakit rezervi kısa vadede temettü ödemeleri için yeterli görünebilir. Ancak temettü maliyeti yılda 1 milyar doların üzerine çıktığında, bu rezervin sürekli yeniden doldurulması gerekir. Rezervi büyütmek için de yine hisse satışı, preferred hisse ihracı ya da başka finansman yolları gerekir.
Beşinci ve en hassas seçenek ise Bitcoin satışı. Bu, Strategy için en son tercih edilecek yol gibi görünüyor. Çünkü Saylor’un bütün anlatısı yıllarca “Bitcoin al ve tut” üzerine kuruldu. Strategy’nin Bitcoin satışı miktar olarak küçük kalsa bile, sembolik etkisi büyük olur. Geçtiğimiz ay da görüldüğü üzere, Strategy’nin göstermelik 32 Bitcoin satışı Bitcoin’de ciddi bir düşüş getirmişti.
Bugünkü mesela ise “Strategy yarın Bitcoin satacak mı?” sorusundan daha büyük. Asıl mesele, piyasanın artık Strategy’nin satış ihtimalini ciddiye almaya başlaması.
Michael Saylor bu krizden muhtemelen önce STRC’yi destekleyerek, temettü mekanizmasını kullanarak ve MSTR üzerinden sermaye toplamaya devam ederek çıkmaya çalışacak. Bitcoin satışı ise en son seçenek olarak masada kalacak. Ancak STRC toparlanmaz, MSTR’de baskı devam eder ve Bitcoin fiyatı zayıf kalırsa, Strategy’nin manevra alanı daralabilir.
Kısa vadede bu tablo Strategy’yi öldürmez. Ama uzun vadede şirketin en güçlü yanını, yani ucuz sermaye toplayarak Bitcoin biriktirme kabiliyetini zayıflatabilir.
Bitcoin piyasası için kritik nokta da tam olarak bu. Strategy’nin büyük Bitcoin hazinesi hala güçlü bir varlık gibi görünüyor. Ancak o hazinenin artık sadece bir güvence değil, gerektiğinde kullanılabilecek bir kaynak olarak görülmeye başlanması piyasa psikolojisini bozuyor.
Özetle, Bitcoin’deki düşüşü Strategy yaratmadı. Ancak Strategy artık düşüşün pasif bir kurbanı değil. STRC, MSTR ve BTC aynı anda baskı altındayken, Saylor’ın kurduğu finansman modeli de ciddi bir sınavdan geçiyor.
Analistler uyarıyor: ‘Bitcoin alımlarını durdur’
Yaşanan bu büyük baskı sırasında CryptoQuant, Strategy’nin Bitcoin almayı bırakıp nakit biriktirmeye başlaması gerektiğini belirtti.
CryptoQuant Analisti Julio Moreno’ya göre, Strategy derhal Bitcoin alım çılgınlığına son vermeli ve tamamen nakit rezervlerini güçlendirmeye odaklanmalı.
Analistler, Strategy’nin STRC’nin fiyatını olması gereken seviyeye geri getirmek için temettüsünü sekizinci kez artırmasının muhtemel olduğunu söylüyor; ancak Moreno’ya göre, şirketin nakit sıkıntısı bu toparlanma olasılığını gölgeliyor.
Okumak isterseniz;
