10x Research’ün yeni raporu, Bitcoin hazinesi (Digital Asset Treasury / DAT) hisseleri üzerinden dolaylı Bitcoin maruziyeti arayan bireysel yatırımcıların yaklaşık 17 milyar dolar kaybettiğini ortaya koydu.
Rapor, özellikle Michael Saylor’ın Strategy’si ve bu modeli en yakından takip eden Asya merkezli Metaplanet gibi şirketlerde yaşanan değer kayıplarına dikkat çekiyor. Bu zararın ana nedeni olarak ise söz konusu firmaların kripto varlıklarının gerçek değerinin çok üzerinde primlerle hisse satışı yapması gösteriliyor. Bu model, yatırımcılara Bitcoin’e kolay erişim fırsatı sunarken aşırı değerlemelerin düşmesiyle büyük kayıplara dönüştü.
Metaplanet’te Tablo Değişti
Bir zamanlar Asya’nın Strategy’si olarak anılan Metaplanet, hisse senedi fiyatı yalnızca üç hafta içinde yaklaşık %47 düşerek işletme değerini Bitcoin varlıklarının değerinin altına düşürünce, Ekim ayı başlarında Bitcoin alımını durdurdu.
Geçtiğimiz hafta şirketin piyasa net aktif değeri (mNAV) ilk kez 1’in altına geriledi. Rapora göre, şirketin yaklaşık üç haftadır yeni Bitcoin alımı yapmaması üzerine “hisse ihraç ederek Bitcoin biriktirme” modelinin son dönemde baskı altında olduğunu gösteriyor.
Geçtiğimiz ay K33 Research de bu konuya değinmiş, halka açık Bitcoin hazinesi bulunan şirketlerin dörtte birinin artık net varlık değeri (NAV) altında işlem gördüğünü yazmıştı.
Singapur merkezli 10x Research analistleri, Cuma günü yayımladıkları raporda bu gelişmelere de dikkat çekerek “Bitcoin hazinesi şirketleri için finansal sihir dönemi sona eriyor” ifadelerini kullandı.
“After the Magic: How Bitcoin Treasury Firms Must Evolve Beyond NAV Illusions” başlıklı raporda, bireysel yatırımcıların yaklaşık 17 milyar dolar kaybettiği, yeni hissedarların ise Bitcoin maruziyeti için 20 milyar dolar fazla ödeme yaptığı tahmin ediliyor.
Raporda ayrıca hazine devi Strategy örnek gösterilerek, şirket hisselerinin artık Bitcoin varlıklarının yalnızca 1,4 katı fiyattan işlem gördüğü, oysa geçmişte bu oranın 3 ila 4 kat arasında değiştiği vurgulandı.
10x Research’e göre bu şirketlerin modeli oldukça basitti:
- Hisseleri net varlık değerinin (NAV) üzerinde primli şekilde satmak,
- Bu farkla Bitcoin satın almak,
- Süreci sürekli tekrarlamak.
Ancak, Metaplanet’in 1 milyar dolarlık Bitcoin yatırımıyla piyasa değerini 8 milyar dolara çıkardığı, fakat sonrasında 3,3 milyar dolar değerinde BTC tutarken piyasa değerinin 3,1 milyar dolara gerilediği belirtilirken, analistler bu modelin artık işlemiyor olabileceğini ifade etti.
“Bu süreçte hissedarlar 4,9 milyar dolar kaybederken, şirket 2,3 milyar dolar değerinde Bitcoin biriktirmeyi başardı, bu da kendi içinde dikkat çekici bir başarı.”
Yeni Dönemde “Arbitraj Odaklı” Model
Raporda, piyasa değeri ile hisse fiyatı arasındaki farkın daralmasının endişe verici olduğu ve DAT şirketlerinin artık yeni bir iş modeline geçmek zorunda olduğu belirtildi.
Bitcoin hazinesi firmaları, artık “şişirilmiş NAV” üzerinden değil, arbitraj temelli varlık yönetimi yaklaşımıyla faaliyet göstermeli. Bu geçiş, Bitcoin’in kısa vadeli yukarı potansiyelini sınırlayabilir; ancak uzun vadede şirketlerin kârlılıklarını sürdürebilmeleri için gerekli görülüyor.
Analistlere göre, şirketlerin hayatta kalabilmeleri için artık gerçek getiri stratejileriyle %15-20 getiri elde etmeleri gerekiyor; aksi takdirde çöküş riskiyle karşı karşıya kalacaklar.
Kaynak/Bloomberg
