TD Cowen Uyardı: Kripto Tasarısında Belirsizlik Artıyor

Beyaz Saray’ın stablecoin piyasasına ilişkin yayımladığı son rapor, ilk bakışta kripto sektörü açısından olumlu bir sinyal gibi görünse de, yatırım bankası TD Cowen’a göre Washington’daki siyasi tabloyu değiştirmeye yetmeyebilir. Hatta firmaya göre, söz konusu rapor kripto para yasa tasarılarının Kongre’de ilerlemesini kolaylaştırmak yerine daha da karmaşık hale getirebilir.

TD Cowen, özellikle stablecoin getirileri konusunda ortaya çıkabilecek yeni tartışmaların, zaten kırılgan olan siyasi uzlaşmayı daha da zorlaştırabileceğini düşünüyor. Bu da piyasa yapısına ilişkin kapsamlı kripto düzenlemelerinin kısa vadede yasalaşma ihtimalini zayıflatıyor.

Beyaz Saray Raporu Ne Söylüyor?

Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi tarafından Çarşamba günü yayımlanan raporda, stablecoin getirilerinin yasaklanmasının bankacılık sistemi üzerindeki etkisinin sınırlı kalacağı savunuldu. Rapora göre, stablecoin rezervlerinin büyük bölümü zaten yeniden bankacılık sistemine dönüyor ve yalnızca küçük bir kısmı kredi kapasitesini azaltabilecek şekilde sistem dışına çıkıyor.

Raporun temel senaryosuna göre, stablecoin getirilerinin ortadan kaldırılması banka kredilerini yalnızca 2,1 milyar dolar artırıyor. Bu rakam, toplam krediler içinde yaklaşık %0,02’lik oldukça sınırlı bir etkiye işaret ediyor. Beyaz Saray’ın bu değerlendirmesi, bankaların uzun süredir dile getirdiği stablecoinler mevduatları aşındırır ve kredi akışını bozar yönündeki tezle çelişiyor.

TD Cowen'a Göre Siyasi Engel Hala Yerinde

Ancak TD Cowen’a göre, ekonomik argümanların tek başına siyasi direnci kırması beklenmemeli. Şirket, özellikle küçük ve orta ölçekli bankaların stablecoinleri doğrudan mevduat tabanlarına yönelik bir tehdit olarak görmeye devam ettiğini vurguluyor. Bu nedenle, stablecoin getirilerine açık bir yasak getirilmediği sürece bankacılık lobisinin kripto mevzuatına karşı çıkmayı sürdüreceği ifade ediliyor.

TD Cowen Washington Araştırma Grubu’nun yöneticisi Jaret Seiberg’e göre, Beyaz Saray’ın yayımladığı bu çalışma küçük bankaları ikna etmekten uzak. Bankaların yalnızca sonuçlara değil, raporda kullanılan varsayımlara da itiraz etmesi bekleniyor. Bu nedenle firmanın değerlendirmesi net: raporun, kripto piyasa yapısına ilişkin Şeffaflık Yasası’nın önündeki siyasi engelleri ortadan kaldırması beklenmiyor.

Stablecoin Getirisi Tartışması Yeni Bir Kriz Başlığına da Dönüşebilir

TD Cowen’ın en dikkat çekici değerlendirmelerinden biri ise Beyaz Saray’ın stablecoin getirilerine kapıyı tamamen kapatmamış olabileceğine yönelik yorum oldu. Firma, raporun dolaylı biçimde Başkan Donald Trump’ın stablecoin getirilerine izin verilmesini destekliyor olabileceğine işaret ettiğini belirtiyor.

Bu ihtimal, Kongre’de bir süredir konuşulan olası uzlaşma formülünü zora sokabilir. Söz konusu uzlaşma, stablecoini yalnızca elde tutmaktan doğan pasif getirileri yasaklarken, kullanım ya da platform bazlı ödüllere sınırlı ölçüde izin verilmesini içeriyordu. Ancak TD Cowen’a göre Beyaz Saray’ın daha geniş bir esnekliği desteklemesi halinde bu ara formül Trump yönetiminden destek görmeyebilir.

Bu da Şeffaflık Yasası gibi düzenlemelerin geçiş sürecini daha da zorlaştırabilir. Çünkü bankalar, getirili stablecoin modellerini mevduat rekabeti açısından daha büyük bir tehdit olarak görüyor.

Bu Yıl Yasa Çıkma İhtimali Zayıflıyor mu?

Jaret Seiberg daha önce de kripto yasa tasarısının bu yıl geçme olasılığı konusunda giderek daha karamsar hale geldiğini söylemişti. Seiberg’e göre mevcut tabloda tasarının 2026 içinde yasalaşma ihtimali yalnızca üçte bir seviyesinde bulunuyor.

Daha da önemlisi, eğer siyasi anlaşmazlıklar bu yıl içinde çözülemezse sürecin 2027’ye sarkabileceği, nihai kuralların ise ancak 2029’da yürürlüğe girebileceği değerlendiriliyor.